图表34：欧洲气价回升，对当地煤价起到支撑
资料来源：IHS McCloskey，Investing.com，中金公司研究部
图表35：亚太气价回升，
资料来源：IHS McCloskey，Wind，中金公司研究部
健康供需支撑煤价保持历史相对偏高水平
2025年煤炭供需有望保持平衡，煤价保持历史相对高位。展望2025年，我们认为煤炭需求有望平稳增长。主要需求分项来看，我们假设：1）在电力需求高弹性下，且水电小幅边际恢复，明年电煤需求或增加3.5%；2）非电用煤上，逆周期调节发力，钢铁、建材用煤需求有望逐步企稳，化工煤需求在产能投放下保持较快增长。
供给层面，我们认为主产区将继续兼顾经济增长和安全生产，其中假设山西供给继续恢复但全年或仍不及2023年水平，此背景下明年全国原煤产量或增长1.2%。进口层面，我们预期进口总量或仍有增长，但高热值动力煤、优质炼 以色列赌博数据 焦煤进口或仍有限。总体而言，我们预期煤炭供需总体平衡，煤价中枢可能小幅下移，但仍处于历史相对偏高位置。
图表36：煤炭供需平衡表
资料来源：煤炭资源网，Wind，中金公司研究部
炼焦煤：现实偏弱，预期先行
短期来看，我们认为需求是决定炼焦煤价格的核心。在政策利好刺激下，炼焦煤需求预期在3Q24率先修复，带动煤价反弹。但弱现实仍存，铁水产量缓修复+山西恢复性增产下，炼焦煤价格动能不足，已跌回新冠疫情之前的水平。往前看，若需求修复得到进一步落实，我们认为炼焦煤供需偏紧+资源稀缺的特点将有助于炼焦煤价格反弹。